Altarocca Hybrid Bonds

UNE NOUVELLE OPPORTUNITÉ SUR LE MARCHÉ OBLIGATAIRE

• Un fonds d’obligations hybrides :

Un fonds d’obligations subordonnées, perpétuelles ou de longue maturité, émises par des entreprises privées non financières

• Offrant un rendement potentiel supérieur à celles des obligations « senior » en contrepartie d’un risque plus important :

Différentiel de taux pour compenser le risque de perte en capital supérieur lié à la subordination et le risque lié à la structure de l’hybride (différé de coupons, rappel anticipé et extension de maturité)

• Ciblant un marché en plein essort :

Marché des obligations hybrides : 120 mds€ de capitalisation.

96% des obligations hybrides européennes sont émises par des entreprises ayant une notation crédit « investment grade », néanmoins les émissions peuvent être notées « high yield » (catégorie spéculative).

 

POINTS CLÉS DU FONDS

• 100% titres libellées en euro : Exclusion des titres en devise étrangère

• Émetteurs principalement « Investment grade » : Possibilité d’avoir maximum 10% d’émetteurs « High Yield »

• 0% banque et assurance : Exclusion des perpétuelles bancaires et assurances de l’univers d’investissement

• Minimum 80% hybrides corporate non-financières : 20% maximum de produits monétaires

• 100% sélection de valeurs :

• Analyse fondamentale crédit « bottom-up »
• Lecture de prospectus
• Valeur relative

• Siège social émetteur 100% zone euro ou OCDE :

Zone géographique des émetteurs des titres auxquels le FCP est exposé : 100% zone euro et OCDE.

Siège social des titres auxquels le fonds est exposé :

De 0% à 100% de l’actif net en pays OCDE (toutes zones
dont 50% de l’actif net en pays du continent européen)

De 0% à 10% de l’actif net en pays hors OCDE

 

UN FONDS D'OPPORTUNITÉS DIFFÉRENCIANT

Dans un contexte de taux bas, Altarocca Asset Management pense que les obligations « senior » d’émetteurs de type « Investment Grade » n’offrent plus de rémunérations attractives. Ce fonds permet aux investisseurs de se positionner sur des émetteurs de type «Investment Grade » tout en bénéficiant de rémunérations supérieures en contrepartie d’un risque plus important.

Le marché des obligations hybrides est en plein essor depuis 2013 et a aujourd’hui atteint une taille significative avec 120Mds€ de capitalisation. Les émissions sont généralement de taille importante, entre 400M€ et 1,5Md€ (source : Bloomberg au 31/08/2017).

Les opportunités y sont nombreuses dans tous les secteurs. Toutefois, compte tenu des spécificités de ce segment et de sa volatilité dans certains contextes de marché, un facteur est essentiel pour investir : la sélection de valeurs.

 

UN RENDEMENT POTENTIELLEMENT SUPÉRIEUR À CELUI DES OBLIGATIONS « SENIOR »

Un rendement potentiellement supérieur à celui des obligations « senior » en contrepartie d’un risque de perte en capital plus important.

L’écart de rendement est en moyenne de 2 % (source : JP Morgan au 29/08/2017).
Ce différentiel s’explique essentiellement par un risque supérieur lié à la subordination (non prioritaire sur le remboursement du capital en cas de défaut), aux clauses de différés de coupons et autres particularités du prospectus d’émission.

 

L’UNIVERS DES OBLIGATIONS HYBRIDES EN EUROPE

96 % des obligations hybrides européennes sont émises par des entreprises ayant une notation crédit « Investment Grade », selon la notation des agences.

source : Bloomberg au 31/08/2017

Pour autant, les émissions hybrides sont en général notées 2 à 3 crans en dessous de l’obligation senior et peuvent être notées « High Yield » (catégorie spéculative).

 

HISTORIQUE DE PERFORMANCE DE L’INDICE DE RÉFÉRENCE

Performance cumulée : +96,3 %
Performance annualisée : +6,0 %

Performance de l’indice Iboxx € non-financials subordinated,
du 31/01/2006 au 31/08/2017, source : Bloomberg.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Le style de gestion du portefeuille ne consistera jamais à reproduire la composition de l’indicateur de référence.
La performance du fonds pourra s’écarter de la performance de l’indice.

 

 

POSITIONNEMENT DU PORTEFEUILLE

 

 

Les risques de ce placement

• Risque de perte en capital : Le Fonds ne bénéficie d’aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué.

• Risque lié à la gestion discrétionnaire : Ce risque est lié au style de gestion qui repose sur l’anticipation de l’évolution des différents marchés. Il existe un risque que le Fonds ne soit pas investi à tout moment sur les marchés les plus performants ou sur les valeurs les plus performantes. La performance du Fonds dépend donc de la capacité du gérant à anticiper les mouvements de marché ou sur les valeurs. Ce risque peut engendrer une baisse de la valeur liquidative du Fonds et/ou une perte en capital pour le porteur.

• Risque lié à l’utilisation d’obligations subordonnées privées : Il s’agit du risque lié aux caractéristiques de paiement du titre en cas de défaut de l’émetteur : l’OPC qui s’expose à un titre subordonné ne sera pas prioritaire et le remboursement du capital ainsi que le paiement des coupons seront subordonnés à ceux des autres créanciers détenteurs d’obligations de rang supérieur ; ainsi, le remboursement de son titre peut être partiel ou nul. L’utilisation d’obligations subordonnées peut entraîner une baisse de la valeur liquidative plus importante que celui lié aux autres obligations de l’émetteur.

• Risque lié à l’investissement dans les titres spéculatifs à haut rendement : Ce Fonds doit être considéré comme en partie spéculatif et s’adressant plus particulièrement à des investisseurs conscients des risques inhérents aux investissements dans des titres dont la notation est basse ou inexistante et la liquidité plus réduite. Ainsi, l’utilisation des « obligations spéculatives à haut rendement par la société de gestion (Titres « High Yield ») ou non notés par des agences de notation peut entraîner une baisse significative de la valeur liquidative du Fonds. L’exposition du fonds aux titres jugés comme spéculatifs à haut rendement par la société de gestion pourra atteindre 100% de l’actif net du fonds.

• Risque de taux : Il correspond au risque lié à une remontée des taux des marchés obligataires, qui provoque une baisse des cours des obligations et par conséquent une baisse de la valeur liquidative du Fonds. En règle générale, les cours des titres à revenu fixe augmentent lorsque les taux d’intérêt baissent et baissent lorsque les taux augmentent. Ainsi, en cas de hausse des taux d’intérêts, la valeur des actifs investis peut baisser et entraîner une baisse de la valeur liquidative du fonds. Le risque de taux est mesuré par la sensibilité comprise entre 0 et +15.

• Risque de crédit : Il représente le risque éventuel de dégradation de la signature de l’émetteur ou, dans le cas extrême, de défaillance, ce qui aura un impact négatif sur le cours des titres de créances émis et donc sur la valeur liquidative du Fonds, pouvant entraîner une perte en capital pour le porteur. Le niveau de risque de crédit est variable en fonction des anticipations, des maturités et du degré de confiance en chaque émetteur, ce qui peut réduire la liquidité des titres de tel ou tel émetteur et avoir un impact négatif sur la valeur liquidative du Fonds, notamment en cas de liquidation par le Fonds de ses positions sur un marché au volume de transactions réduit.

• Risque de contrepartie : Il s’agit du risque de défaillance d’une contrepartie la conduisant à un défaut de paiement. Le Fonds pourra être exposé au risque de contrepartie résultant de l’utilisation d’instruments financiers à terme conclus de gré à gré avec un établissement de crédit ou à l’occasion d’éventuelles acquisitions temporaires de titres. Le Fonds est donc exposé au risque que l’un de ces établissements de crédit ne puisse honorer ses engagements au titre de ces opérations, pouvant alors entraîner une baisse de la valeur liquidative du Fonds.

• Risque de volatilité : Ce risque est lié à la propension d’un actif à varier significativement à la hausse ou à la baisse, soit pour des raisons spécifiques, soit du fait de l’évolution générale des marchés. Plus cet actif a tendance à varier fortement sur une courte durée, plus il est dit volatile et donc plus risqué. L’évolution de la volatilité de l’action sous-jacente à un impact direct sur la valeur de l’option de conversion des obligations convertibles. Une baisse de la volatilité peut provoquer une baisse des cours des obligations convertibles et par conséquent une baisse de la valeur liquidative du Fonds.

• Risque de liquidité : il s’agit de la difficulté ou de l’impossibilité de réaliser la cession de titres détenus en portefeuille en temps opportun et au prix de valorisation du portefeuille, en raison de la taille réduite du marché ou d’absence de volume sur le marché où sont habituellement négociés ces titres.

• Risques liés à l’engagement sur des instruments financiers à terme et dérivés intégrés : Le Fonds peut utiliser les produits dérivés en complément des titres en portefeuille avec un engagement global de 100 % maximum de l’actif net. L’utilisation de ces instruments respecte la fourchette de sensibilité fixée. En cas d’évolution défavorable des marchés, la valeur liquidative du Fonds pourra être amenée à baisser.

• Risques accessoires : ces risques sont accessoires car la gestion n’expose pas le Fonds au-delà de 10 % de son actif net.

• Risque pays émergents : Ce risque est lié aux conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés émergents sur lesquels le Fonds est exposé, qui peuvent s’écarter des standards prévalant sur les grandes places internationales et être affectés par divers types de perturbations (comme l’évolution de la fiscalité, de la stabilité politique ou un manque de liquidité temporaire sur ces valeurs). Ces perturbations peuvent entraîner des problèmes de règlement/livraison susceptibles d’avoir un impact sur les conditions de prix auxquelles le Fonds peut être amené à liquider des positions pouvant entraîner ainsi une forte baisse de la valeur liquidative du Fonds. Ce risque est limité à 10% de l’actif net du fonds.

Les points clés d'Altarocca Hybrid Bonds

• 80 % minimum d’obligations hybrides, soit 20 % maximum de produits monétaires.

• Émetteurs principalement « Investment Grade » mais possibilité d’avoir 10 % maximum d’émetteurs « High Yield ».

• Compte tenu de ses caractéristiques, l’émission hybride est en général notée 2 à 3 crans en dessous de l’obligation senior. L’actif du fonds pourra donc être composé d’émissions notées « High Yield » jusqu’à 100 % (obligations spéculatives à haut rendement).

• Émetteurs du secteur privé exclusivement et aucun émetteur du secteur banque ou assurance.

• 100 % de titres libellés en euro.

• Couverture discrétionnaire du risque de hausse des taux souverains.

 

UNE ÉQUIPE DE GESTION EXPÉRIMENTÉE

• Expérience moyenne de 18 ans sur le marché obligataire.

• L’équipe investit déjà sur des obligations subordonnées au sein de
  la partie flexible de ses fonds Rendement.