FCPR Entrepreneurs & Rendement n°6

Présentation du FCPR

Qu’est-ce qu’un FCPR ?

Le FCPR (Fonds Commun de Placement à Risques) est un véhicule de placement historiquement réservé aux institutionnels et conçu pour investir dans des titres de sociétés non cotées. Il s’agit d’un produit de capital développement qui présente un risque de perte en capital.

Qu’est ce que le FCPR Entrepreneurs & Rendement N°6 ?

Le FCPR Entrepreneurs & Rendement est un fonds spécifiquement dédié à l’investissement dans le Non Coté au travers d’obligations convertibles et accessoirement d’obligations simples. Il aura une durée de blocage de 6 ans (31 décembre 2027) pouvant éventuellement aller jusqu’à 8 ans en cas de prolongation 2 fois 1 an sur décision de la société de gestion (31 décembre 2029).

Obligations Convertibles

Qu’est-ce que des obligations convertibles ?

• Une obligation permet de percevoir le paiement d’un coupon régulier fixé dès l’origine.

• Une obligation convertible permet d’améliorer ce rendement en percevant à l’échéance un coupon supplémentaire, appelé « prime de non conversion » et dont le prix a également été déterminé dès l’origine. Ces flux sont prévus par contrat mais restent dépendants de la santé financière de l’entreprise, ne sont donc pas garantis et pourraient être inférieurs à l’évolution de l’action de l’entreprise.

• La notion de « conversion » donne à Entrepreneur Venture l’opportunité d’échanger son obligation contre des actions de la société. Elle renonce alors à la perception des futurs coupons ainsi qu’à la prime de non conversion mais touchera le prix de vente de l’action. Il peut être parfois difficile de vendre ou liquider une position de titres non cotés.

L’obligation convertible permet donc de bénéficier des avantages de l’obligation et d’utiliser, éventuellement, la faculté de conversion de l’obligation en action pour bénéficier, le cas échéant, d’un accroissement de valeur de la société. Les obligations convertibles ne sont pas exemptes d’une perte en capital liée à un défaut de l’émetteur.

Exemples :

Ces exemples ne préjugent pas des performances futures.

Politique d'investissement d'Entrepreneur Invest

Entrepreneur Invest est une société de gestion indépendante spécialisée dans le non-coté et l’un des leaders français du capital investissement avec plus de 1,1 milliard d’euros collectés au 31 décembre 2020, plus de 190 PME/PMI accompagnées et plusieurs milliers d’emplois créés. Fondée en 2000, elle est un spécialiste reconnu de sa profession, notamment pour son expertise obligataire, et travaille avec de nombreux institutionnels renommés tels que BNP Paribas, le Crédit Agricole, la BPI ou encore le FEI (Fonds Européen d’Investissement).

Les équipes d’Entrepreneur Invest investiront de préférence dans les PME présentant :

• Des cashs flows prévisionnels permettant le remboursement de l’obligation dans un environnement économique stable.
• Une visibilité et des perspectives de croissance.
• Une maturité dans leur développement.

Les entreprises ciblées auront moins de 250M€ de chiffre d’affaires et seront donc plus sensibles à des retournements économiques que des sociétés de grande taille. Tous les secteurs d’activités pourront être représentés afin d’optimiser la diversification du fonds.

Des émissions cibles à haut rendement potentiel :

Les obligations convertibles ou simples ciblées proposent actuellement des rendements actuariels significatifs sur des durées de 4-5 ans.
Les obligations convertibles non cotées émises en 2020 affichent des taux actuariels moyens de 9 % à 12 % ⁽²⁾ par an, pour une maturité de 5 ans.
Les taux des prochaines émissions sont susceptibles d’évoluer en fonction de l’environnement économique, notamment à la baisse. Les rendements ne sont donc pas garantis et dépendent aussi de la santé de l’entreprise (risque d’insolvabilité de l’émetteur). Par ailleurs, il s’agit de titres non cotés s’accompagnant notamment d’un risque d’illiquidité.

La gestion du risque :

• Une analyse indépendante est effectuée en externe (ex : agence de notation Inbonis agréée par l’ESMA). Cette dernière doit être favorable pour que le Fonds puisse investir dans l’obligation concernée.
• En cas d’existence d’actifs tangibles et liquides (murs, fonds de commerce, droits d’exploitation…), Entrepreneur Invest mettra tout en oeuvre pour négocier des garanties.
• Enfin, le fonds sera lié par une convention de garantie conclue auprès du FEI (Fonds Européen d’Investissement) ou de Bpifrance qui couvrira de 50% à 70% du capital prêté à la société. La Société de Gestion fera ses meilleurs efforts pour que tout investissement éligible réalisé par le Fonds puisse bénéficier de cette protection partielle du capital.

Les conventions de garantie :

Le fonds est lié par une convention de garantie conclue avec le Fonds Européen d’Investissement. Son objet est la garantie partielle des investissements en obligations simples ou convertibles réalisés par le Fonds dans des PME Européennes. La protection partielle accordée par le FEI portera sur 50 % à 70 % du capital des Investissements éligibles à cette protection. Cela se fera en contrepartie du versement d’une commission annuelle qui viendra réduire la performance potentielle du Fonds (de 0,25 % à 0,5 %).
De façon accessoire, le Fonds pourrait utiliser une garantie conclue avec BPIFRANCE FINANCEMENT. Cette protection porterait sur 50 % à 70 % du capital des Investissements éligibles, dans la limite du plafond alloué et de 30 % du montant du risque assuré.
Elle aurait pour contrepartie le paiement d’une commission annuelle de 0,3 % du montant garanti et de 10 % des plus-values réalisées par le Fonds sur l’investissement objet de la garantie de BPIFRANCE FINANCEMENT et ce, dans la limite des indemnisations déjà versées par BPIFRANCE FINANCEMENT au Fonds.
Il n’y a pas de garantie que ces protections puissent être mises en œuvre sur tous les investissements.

Principaux risques

La gestion de ce fonds prévoit des mécanismes d’encadrement des risques. Pour autant, il est rappelé que le paiement des coupons et le remboursement du nominal des obligations dépendent de la bonne santé financière des entreprises et que le fonds présente un risque de perte en capital.

• Echelle de risque : 7 (sur une échelle de 1 à 7 ; 7 correspondant à un objectif de rendement élevé et à un risque élevé).

• Le risque de crédit : la dégradation de la qualité d’un émetteur peut conduire à une baisse de valeur des instruments émis par celui-ci et affecter défavorablement la valeur liquidative du FCPR.

• Le risque de liquidité : les investissements du FCPR seront non cotés ou cotés sur un marché d’instruments financiers peu liquide. L’absence ou la faible liquidité des participations pourra contraindre le FCPR à ne pas être en mesure de céder rapidement ses actifs, ou à les céder à un prix inférieur à la dernière valeur liquidative connue. En outre, la faible liquidité des participations rendra difficile l’estimation de leur valeur.

• Durée de blocage : blocage 6 ans, sauf cas légaux (invalidité, décès). Période pouvant être prorogée 2 x 1 an, sur décision de la société de gestion, soit au plus tard jusqu’au 31/12/2029.

Pourquoi investir dans des PME au travers d'obligations ?

• • Une demande des entreprises en hausse :Bâle III, en imposant de nouvelles règles prudentielles, implique que les banques auront de plus en plus de difficulté à prêter aux PME. Nous pensons que cette situation de réduction de l’offre de crédit augmentera le nombre d’émissions d’obligations simples ou convertibles de PME accordant beaucoup d’importance à leur capital et refusant de se faire diluer.

• • Des opérations menées en parallèle avec les banques :Les banques considèrent les obligations convertibles comme des quasi-fonds propres. À ce titre, les entreprises acceptent un taux élevé car elles leur permettent d’obtenir un financement bancaire. Les obligations convertibles non cotées émises en 2018 présentent une rentabilité brute moyenne de 10% à 12% par an, pour une maturité de 5 ans. Le coût global du financement ainsi observé en 2018 est en général inférieur à 5%. Toutefois, le remboursement du capital et le paiement des intérêts restent dépendants de la santé financière de l’entreprise et ne sont pas garantis. Ils peuvent donc conduire à une perte en capital. Les taux d’intérêt des émissions futures sont par ailleurs susceptibles d’être revus à la baisse.

• • Un taux de défaut qui, dans un contexte de crise, reste à un niveau faible :Investir dans des PME sous forme d’obligations suppose une prise de risque qui peut entraîner une perte en capital. Néanmoins, les chiffres publiés par l’observatoire des entreprises de la Banque de France montrent un taux de défaut des PME qui, malgré un contexte de crise baisse régulièrement depuis 2009. Ceci est notamment dû à la difficulté d’accès des entreprises au financement et ne préjuge pas de l’évolution future du taux de défaillance.

Fiscalité attractive

Le FCPR bénéficie d’une fiscalité attractive :

Sous réserve d’engagement de détention des parts pendants 5 ans :

• d’une souscription en compte-titres ou en nominatif pur,
• les personnes physiques seront exonérées de l’impôt sur les plus-values (hors prélèvements sociaux) selon les règles fiscales en vigueur au 31/12/2020,
• les personnes morales soumises à l’IS bénéficieront d’un taux d’imposition forfaitaire à 15 % sur les plus-values selon les règles fiscales en vigueur au 31/12/2020.

Guide FCPR

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